Comentario del primer trimestre de 2023 del First Eagle Small Cap Opportunity Fund

Terraxplorador

A pesar de la persistencia de motivos de preocupación que acapararon los titulares (inflación aún persistente, temores de recesión, empeoramiento de las perspectivas de ganancias y un intento de golpe de estado en Rusia), los mercados de valores continuaron desafiando la gravedad en el segundo trimestre.

En los últimos tres meses se observó la persistencia de la dinámica del mercado establecida en los primeros tres, con una pequeña cohorte de acciones muy grandes y orientadas al crecimiento que continuaron representando la mayor parte de las ganancias. El índice S&P 500 (SP500, SPX) superó cómodamente al índice Russell 2000 durante el período, entre un 8,7% y un 5,2%, para ampliar aún más la brecha ya significativa en valoraciones relativas entre los dos.

Un repunte de las asediadas acciones tecnológicas, que estuvieron entre las más afectadas durante la liquidación del año pasado, fue la historia de los mercados de valores durante la primera mitad de 2023, a medida que los inversores se enamoraron de las oportunidades potenciales que presentaba la inteligencia artificial (IA) generativa. De hecho, la recuperación de ciertos nombres de megacapitalización ha sido tan impresionante que ha surgido un nuevo sobrenombre para reemplazar la etiqueta FAANG, ahora pasada de moda. Los "Siete Magníficos" comprenden varios alumnos de FAANG (Alphabet, Amazon, Apple y Meta), así como algunos otros beneficiarios recientes del auge de la IA (Microsoft, Nvidia, Tesla), y actualmente representan casi el 30% del mercado total del S&P 500. gorra.1 Más allá del impacto de la noticia, es difícil identificar un factor específico que haya impulsado el sentimiento positivo en el trimestre, ya que muchas de las mismas fuentes de consternación de los inversores persistieron. Si bien las ganancias de principios de 2023 parecieron estar impulsadas, al menos en parte, por las esperanzas de que la Reserva Federal se acercara al final de su ciclo de aumentos y tal vez al borde de los recortes, en el segundo trimestre los mercados se vieron obligados a lidiar con tasas de política que probablemente aumentarían. pico más alto y más tarde de lo esperado anteriormente.

Aunque el banco central dejó intacta la tasa de fondos federales en 5-5,25% después de su reunión del 13 y 14 de junio, citando el deseo de tener más tiempo para evaluar los impactos de sus aumentos anteriores, así como los posibles efectos indirectos de las quiebras bancarias de marzo, enviando mensajes fuertemente sugirió que el ciclo no había terminado. Las actas publicadas unas semanas más tarde apuntaban a un comité dividido, aunque una "gran mayoría... espera que sea apropiado aumentar las tasas de interés dos o más veces antes de fin de año", según el presidente Powell.2 De hecho, el nuevo gráfico de puntos de la Reserva Federal muestra que las tasas alcanzarán un máximo del 5,6% este año. Aumentos adicionales no serían una sorpresa; Si bien la inflación general ha mejorado notablemente gracias a la caída de los costos de la energía y los alimentos, la inflación subyacente sigue siendo rígida, lo que refleja una actividad económica resiliente y un mercado laboral aún fuerte.3

Si bien la recuperación de las acciones de crecimiento de gran capitalización este año después de un 2023 desafiante ha sido impresionante, las tendencias a más largo plazo cuentan una historia diferente sobre el desempeño relativo. Las acciones de pequeña capitalización representan un segmento particularmente volátil e ineficiente del mercado de valores y, históricamente, los inversores han sido compensados ​​por estos elevados riesgos con mayores rendimientos. Las acciones de valor de pequeña capitalización, en particular, han obtenido un rendimiento impresionante a largo plazo, superando en gran medida a las acciones de valor y de crecimiento de gran capitalización, así como a las acciones de crecimiento de pequeña capitalización.4

Históricamente, la reversión a la media ha tenido una poderosa influencia sobre los mercados financieros, y las valoraciones actuales sugieren que este fenómeno estadístico quizás pronto pueda servir como un viento de cola para las empresas de pequeña capitalización en general. Con ganancias de 11,8 veces, el índice Russell 2000 (RTY) cotiza muy por debajo de su promedio a largo plazo de alrededor de 16,4 veces.5 Un múltiplo bajo ha sido un trampolín para los rendimientos de las empresas de pequeña capitalización en el pasado; La última vez que el índice cotizó a tan bajo precio fue durante la crisis financiera mundial, y generó rendimientos promedio anuales del 30% durante los tres años siguientes.6

No hay nada mágico en esta tendencia ni en nuestros esfuerzos por aprovecharla. Dada su volatilidad histórica, las acciones más pequeñas en general han tendido a reaccionar exageradamente a los cambios en el sentimiento del mercado. Exploramos diligentemente este universo de inversión para identificar nombres individuales cuyos precios se han desligado particularmente de sus atractivos fundamentos. A veces, el desempeño en el extremo más pequeño del espectro de capitalización, particularmente entre las acciones de valor, se debe más a una disminución de la presión de venta que a cualquier nuevo entusiasmo de compra; Esto puede ser parte de la dinámica que presenciamos en el segundo trimestre, donde las acciones pequeñas subieron pero quedaron significativamente por detrás de las favoritas del mercado de megacapitalización. Pero a medida que las cosas mejoran a nivel de acciones individuales (un fabricante obtiene nueva financiación, por ejemplo, o una cadena de restaurantes mejora la calidad de su oferta), normalmente comienza a surgir cierta separación en el desempeño dentro de los índices, especialmente si el entorno macroeconómico más amplio es favorable.

Con la caída del mercado del año pasado en el pasado, nos sentimos bien con nuestras participaciones. En nuestra opinión, la cartera en general es bastante barata y estamos entusiasmados con el progreso que muchas de las empresas han logrado para abordar las preocupaciones que habían estado frenando los precios de sus acciones. Si bien pueden no ser tan interesantes como los Siete Magníficos, las empresas que poseemos desempeñan papeles vitales en la economía estadounidense (incluido, en varios casos, el apoyo a la IA) y una simple reversión hacia valoraciones medias de largo plazo puede resultar en una revalorización significativa.

Las acciones A del Small Cap Opportunity Fund (FESAX, sin cargos de venta*) registraron una rentabilidad del 6,55 % en el segundo trimestre de 2023. El sector industrial, la tecnología de la información y el consumo discrecional fueron los principales contribuyentes entre los sectores de renta variable; La energía, los servicios de comunicaciones y los productos de consumo básico fueron los mayores detractores. El Fondo superó al índice Russell 2000 Value durante el periodo.

Los principales contribuyentes al First Eagle Small Cap Opportunity Fund este trimestre incluyeron Beazer Homes USA, Inc. (BZH), CIRCOR International, Inc. (CIR), SMART Global Holdings, Inc. (SGH), Coherent Corp. (COHR) y Louisiana. -Corporación del Pacífico (LPX).

Beazer Homes es uno de los constructores de viviendas más grandes del país y presta servicios a compradores principiantes principalmente en el oeste y sureste de EE. UU. El volumen de pedidos se ha mantenido fuerte a medida que los compradores se adaptaron a los precios más altos de las viviendas y a las tasas de interés, ya sea optando por casas más pequeñas o por menos opciones de diseño. Los incentivos y descuentos proporcionados por las empresas se han estabilizado y las tasas de cancelación de compradores están volviendo a sus niveles históricos. Al mismo tiempo, los tiempos de construcción y ciclo han disminuido, lo que respalda aún más la rentabilidad.

CIRCOR proporciona bombas y válvulas hidráulicas para aplicaciones industriales y aeroespaciales. El nuevo equipo directivo introducido en 2022 ha logrado avances significativos en la ejecución de planes de recuperación y, al mismo tiempo, explora alternativas estratégicas para el negocio. A finales de junio, se desarrolló una guerra de ofertas por la compañía entre dos firmas de capital privado, y CIRCOR acordó ser comprada por 56 dólares por acción en efectivo, una prima de más del 75% sobre el precio de las acciones de la compañía un mes antes.

SMART Global Holdings diseña y fabrica soluciones especializadas para los mercados de informática, memoria y diodos emisores de luz. La división de informática de la empresa se ha beneficiado del aumento de las inversiones en inteligencia artificial en toda la industria. En un esfuerzo por enfocarse más en esta parte de su negocio, SMART acordó durante el trimestre vender una participación del 81% en sus operaciones de memoria en Brasil, lo que tendrá el beneficio simultáneo de fortalecer su balance. Coherent desarrolla, fabrica y comercializa materiales de ingeniería y componentes y dispositivos optoelectrónicos para una variedad de aplicaciones. Las acciones de la compañía repuntaron durante el trimestre gracias a la introducción de un nuevo láser de soldadura de precisión para el mercado de vehículos eléctricos (EV); También anunció que revisaría alternativas estratégicas para su negocio de carburo de silicio de alto crecimiento, que también respalda los vehículos eléctricos. Coherent fue adquirida por II-VI Incorporated en julio de 2022 y el negocio combinado tomó el nombre de la adquirida; La integración de los negocios ha ido bien, cumpliendo los objetivos de sinergia y reduciendo al mismo tiempo el apalancamiento general.

Louisiana-Pacific fabrica revestimientos y otros productos de madera diseñados para constructores y remodeladores de viviendas. La compañía se ha beneficiado del repunte en la construcción de viviendas durante la última década, así como de la creciente demanda de “reparación y remodelación” de viviendas existentes. Además de estos vientos de cola macroeconómicos, Louisiana-Pacific continuó avanzando en el desarrollo de su negocio de revestimientos exteriores de mayor margen, con la introducción de un nuevo producto y la conversión de la capacidad de fabricación.

Los principales detractores del trimestre fueron Enviva Inc (EVA), EverQuote, Inc. Class A (EVER), ADTRAN Holdings, Inc. (ADTN), Ducommun Incorporated (DCO) y QuinStreet, Inc. (QNST).

Enviva es considerado el mayor productor mundial de pellets de madera industriales. Sus acciones cayeron bruscamente, ya que los resultados financieros inferiores a los esperados informados para su trimestre más reciente obligaron a la compañía a reducir su perspectiva para todo el año y eliminar su dividendo trimestral. La compañía citó una combinación de ventas desfavorable, mayores costos laborales y gastos inesperados de mantenimiento y reparación como los factores que impulsaron el déficit.

EverQuote opera plataformas en línea para conectar a los clientes con agentes y compañías de seguros de automóviles. Los ingresos brutos de la compañía se han visto afectados negativamente por una desaceleración en la industria de seguros de automóviles. En respuesta al aumento de los índices de siniestralidad, los transportistas redujeron sus presupuestos de marketing. Aunque las aseguradoras han podido impulsar primas más altas, las diferencias regulatorias entre los estados han contribuido a una recuperación desigual entre geografías y proveedores, y el gasto en publicidad sigue bajo presión. A pesar de los desafíos a corto plazo, creemos que EverQuote está bien posicionado para beneficiarse de una migración a largo plazo hacia la compra de seguros de automóviles en línea.

Adtran proporciona equipos de redes y comunicaciones para comunicaciones de voz, datos, video e Internet a través de infraestructuras de red. La compañía redujo su perspectiva de ganancias para todo el año debido a una demanda más débil, ya que los usuarios finales redujeron el inventario de equipos de las instalaciones de los clientes de Adtran y las limitaciones de suministro le impidieron cumplir con los pedidos en otras áreas del negocio. Creemos que esta racionalización de inventario es temporal y no afecta la necesidad a largo plazo de que los operadores mejoren su infraestructura de red.

Ducommun fabrica y ensambla sistemas electrónicos y estructurales para los mercados aeroespacial comercial y de defensa. Durante el trimestre, Ducommun cerró la adquisición de BLR Aerospace, que proporciona sistemas aerodinámicos para aviones comerciales y militares. La transacción fue financiada por la línea de crédito renovable de la compañía, que posteriormente pagó con los ingresos de una oferta secundaria. A pesar del reciente desempeño deficiente, creemos que los planes de crecimiento y mejora de ganancias a largo plazo de la compañía permanecen intactos.

QuinStreet opera plataformas en línea que conectan a los proveedores de servicios financieros y de servicios domésticos con los clientes. La mayor parte de los ingresos de la empresa proviene de su segmento de servicios financieros y depende en gran medida de las compañías de seguros de automóviles. La reducción del gasto en publicidad por parte de las aseguradoras de automóviles ha afectado al segmento de ingresos más grande de QuinStreet. Observamos que las divisiones no aseguradoras de la compañía están teniendo un buen desempeño y creemos que los ingresos por seguros de automóviles se recuperarán a medida que mejoren las ganancias de las compañías de seguros de automóviles.

Agradecemos su confianza y le agradecemos su apoyo.

Atentamente,

Primeras inversiones del águila

1Fuente: Barron's; datos al 7 de julio de 2023.

2Fuente: Bloomberg; datos al 5 de julio de 20023.

3Fuente: Oficina de Análisis Económico; datos al 30 de junio de 2023.

4Fuente: Conjunto de datos; datos al 30 de junio de 2023.

5Fuente: Conjunto de datos; datos al 30 de junio de 2023.

6Fuente: Conjunto de datos; datos al 30 de junio de 2023.

* Rendimiento de las acciones Clase A sin el efecto de los cargos de venta y supone que todas las distribuciones se han reinvertido, y si se incluyera un cargo de venta los valores serían menores.

el último año

1 año

Desde el inicio

Ratio de gastos brutos2

Gastos

Relación neta*

Fecha de inicio

First Eagle Small Cap Opportunity Fund Clase A (MUTF:FESAX) sin carga

13,21%

19,55%

-2,61%

1,42%

1,26%

1 de julio de 2021

First Eagle Small Cap Opportunity Fund Clase A (FESAX) con carga

7,50%

13,61%

-5,06%

1,42%

1,26%

1 de julio de 2021

First Eagle Small Cap Opportunity Fund Clase I (MUTF:FESCX)

13,41%

20,02%

-0,78%

1,18%

1,01%

27 de abril de 2021

Fondo de oportunidad First Eagle Small Cap Clase R6 (MUTF:FESRX)

13,41%

19,87%

-2,35%

1,29%

1,01%

1 de julio de 2021

Índice de valor Russell 2000®1

2,50%

6,01%

-4,53%

27 de abril de 2021

Índice Russell 2000®

8,09%

12,31%

-7,34%

27 de abril de 2021

1Índice primario.

2El ratio de gastos anuales se basa en los gastos incurridos por el fondo, como se indica en el folleto más reciente. Estos son los gastos operativos reales del fondo antes de la aplicación de exenciones de tarifas y/o reembolsos de gastos. First Eagle Investment Management, LLC ("First Eagle") ha acordado contractualmente renunciar y/o reembolsar ciertas tarifas y gastos de las Clases A, I y R6 de modo que los gastos operativos anuales totales (excluyendo intereses, impuestos, comisiones de corretaje, las comisiones y gastos de los fondos adquiridos, los gastos de dividendos e intereses relacionados con las ventas en corto y los gastos extraordinarios, si los hubiera) ("gastos operativos anuales") de cada clase se limitan al 1,26%, 1,01% y 1,01% de los activos netos promedio, respectivamente. Cada uno de estos compromisos tiene una duración hasta el 29 de febrero de 2024, no pudiendo ser terminado durante su vigencia sin el consentimiento del Patronato. El Fondo ha acordado que cada una de las Clases A, I y R6 reembolsará a First Eagle los honorarios y gastos exentos o reembolsados ​​para la clase, siempre que el reembolso no cause que los gastos operativos anuales (después de tener en cuenta el reembolso) excedan: ( 1) 1,26%, 1,01% y 1,01% del patrimonio neto promedio de la clase, respectivamente; o (2) si corresponde, las limitaciones de gastos vigentes en ese momento. Cualquier pago de este tipo debe realizarse dentro de los tres años posteriores al año en que First Eagle incurrió en el gasto.

Los datos de rendimiento aquí citados representan rendimientos pasados ​​y no garantizan resultados futuros. La volatilidad del mercado puede afectar dramáticamente el desempeño a corto plazo del Fondo. El rendimiento actual puede ser inferior o superior a las cifras mostradas. El rendimiento de la inversión y el valor del principal fluctuarán de modo que las acciones de un inversor, cuando se canjeen, puedan valer más o menos que su costo original. Los datos de rendimiento pasado hasta el fin de mes más reciente están disponibles en First Eagle Investments - Investment Strategies and Mutual Funds o llamando al 800-334-2143. El rendimiento anual promedio de las Acciones Clase A “con comisión de venta” del First Eagle Small Cap Opportunity Fund da efecto a la deducción de la comisión de venta máxima del 5,00%.

Las acciones de Clase I requieren una inversión mínima de $1 millón y se ofrecen sin cargo de venta. No existe un monto mínimo de inversión posterior para las Acciones Clase I.

Las Acciones Clase R se ofrecen sin cargos de venta.

La fecha de inicio mostrada para los índices Russell 2000 Value y Russell 2000 coincide con las acciones Clase I de Small Cap Opportunity, que tienen la fecha de inicio más antigua desde el inicio del Small Cap Opportunity Fund.

*El índice de gastos anuales se basa en los gastos incurridos por el Fondo, como se indica en el prospecto más reciente.

La diversificación no garantiza el rendimiento de la inversión y no elimina el riesgo de pérdida.

La duración es una medida de la sensibilidad del precio de un bono u otro instrumento de deuda a un cambio en las tasas de interés.

La reversión a la media, o revisión a la media, es una teoría que sostiene que los precios de los activos eventualmente volverán a sus niveles promedio a largo plazo.

La tasa de fondos federales es la tasa de interés a la que las instituciones depositarias (bancos y cooperativas de crédito) prestan saldos de reserva a otras instituciones depositarias a un día sin garantía. Los saldos de las reservas son cantidades mantenidas en la Reserva Federal para mantener los requisitos de reservas de las instituciones depositarias. Las instituciones con saldos excedentes en sus cuentas prestan esos saldos a instituciones que necesitan saldos mayores.

Todas las inversiones implican el riesgo de pérdida del principal.

Existen riesgos asociados con la inversión en inversiones extranjeras (incluidos los recibos de depósito). Las inversiones extranjeras, que pueden denominarse en monedas extranjeras, son susceptibles a entornos política, económica y socialmente menos estables, fluctuaciones en el valor de la moneda extranjera y los tipos de cambio, y cambios adversos en las regulaciones gubernamentales.

El valor y la liquidez de las tenencias de la cartera pueden fluctuar en respuesta a eventos específicos de las empresas o mercados, así como eventos económicos, políticos o sociales en los Estados Unidos o en el extranjero. Durante períodos de volatilidad del mercado, el valor de los valores individuales y otras inversiones en ocasiones puede disminuir significativa y rápidamente. Los valores de las pequeñas y microempresas pueden tener precios más volátiles que los de las empresas más grandes y su negociación puede ser más difícil o costosa.

Un riesgo principal de invertir en acciones de valor es que el precio del valor puede no acercarse a su valor anticipado o puede disminuir su valor. Las inversiones de “valor”, como categoría, o industrias o sectores enteros asociados con dichas inversiones, pueden perder el favor de los inversores en comparación con aquellos que están más orientados al “crecimiento”. Las estrategias cuyas inversiones se concentran en una industria o sector específico pueden estar sujetas a un mayor grado de riesgo que los fondos cuyas inversiones están diversificadas y pueden no ser adecuadas para todos los inversores.

No se puede invertir directamente en un índice. Los índices no generan comisiones de gestión ni otros gastos operativos.

El índice Russell 2000® Growth mide el desempeño del segmento de crecimiento de pequeña capitalización del universo de acciones de EE. UU. Incluye aquellas empresas Russell 2000 con relaciones precio-valor contable relativamente más altas, mayor pronóstico de crecimiento I/B/E/S a mediano plazo (2 años) y mayor crecimiento histórico de ventas por acción (5 años). El índice NYSE FANG+ está diseñado para representar un segmento de sectores de tecnología y consumo discrecional que consiste en acciones de crecimiento altamente negociadas de tecnología y empresas habilitadas para la tecnología como Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google de Alphabet. El índice Russell 2000® mide el desempeño del segmento de pequeña capitalización del universo de acciones de EE. UU. Incluye aproximadamente 2000 de los valores más pequeños según una combinación de su capitalización de mercado y su membresía actual en el índice. El índice S&P 500 es un índice no administrado ampliamente reconocido que incluye una muestra representativa de 500 empresas líderes en sectores líderes de la economía estadounidense. Aunque el índice S&P 500 se centra en el segmento del mercado de gran capitalización, con aproximadamente un 80% de cobertura de acciones estadounidenses, también se considera un indicador del mercado total. El índice S&P 500 incluye dividendos reinvertidos.

Las participaciones mencionadas en este documento representan los siguientes activos totales del First Eagle Small Cap Opportunity Fund al 30 de junio de 2023: Beazer Homes USA, Inc. 0,72%; CIRCOR Internacional, Inc. 0,74%; SMART Global Holdings, Inc. 0,78%; Coherente Corp. 1,04%; Corporación Luisiana-Pacífico 0,85%; Enviva Inc 0,00%; EverQuote, Inc. Clase A 0,24%; ADTRAN Holdings, Inc. 0,61%; Ducommun Incorporada 0,61%; QuinStreet, Inc. 0,27%.

Este comentario representa la opinión de los administradores de cartera de First Eagle Small Cap Opportunity Fund al 30 de junio de 2023 y está sujeto a cambios según el mercado y otras condiciones. Las opiniones expresadas no son necesariamente las de toda la firma. Estos materiales se proporcionan únicamente con fines informativos. Estas opiniones no pretenden ser una previsión de eventos futuros, una garantía de resultados futuros ni un consejo de inversión. Todas las estadísticas contenidas en este documento se han obtenido de fuentes que se consideran confiables, pero no se puede garantizar la exactitud de esta información.

La cartera del Fondo se gestiona activamente y las posiciones pueden cambiar en cualquier momento. Las tenencias de cartera actuales y futuras están sujetas a riesgo.

Las opiniones expresadas no son necesariamente las de la firma. Estos materiales se proporcionan únicamente con fines informativos. Estas opiniones no pretenden ser una previsión de eventos futuros, una garantía de resultados futuros ni un consejo de inversión. Todas las estadísticas contenidas en este documento se han obtenido de fuentes que se consideran confiables, pero no se puede garantizar la exactitud de esta información. Las opiniones expresadas en este documento pueden cambiar en cualquier momento posterior a la fecha de emisión del mismo. La información proporcionada no debe interpretarse como una recomendación para comprar, mantener o vender, ni una solicitud u oferta para comprar o vender ningún fondo o valor.

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Nota del editor:Los viñetas de resumen de este artículo fueron elegidos por los editores de Looking Alpha.

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